本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

导读：

福斯特，在胶膜行业可谓是霸主级的存在，全球市占率超过50%，2024年，行业唯一盈利尚可且市占率提升的企业（胶膜单环节）。

而他潜在竞争对手，斯威克、海优新材、赛伍技术等一个都不能打，海优新材更是为了“求存”，连续三次下调可转债转股价格。无论是产品结构、海外业务、成本与盈利、市占率等都与福斯特差距较大。此外福斯特还一度掌握了原材料话语权，在原材料波动较大的历史时期，获得了远超友商的优势。

在降本方面，率先实现产线提速，近年成本持续下行，领跑同行。伴随着电池技术持续迭代，在产品布局上，反应优于友商，带来了先发优势。

但似乎，最近福斯特也不行了，大家到底在担心什么？

是不是过于苛刻了呢？

01

福斯特的领先

在哪里

福斯特单位制造费用、销售单价均领先于同行：

福斯特成本持续下降能力领跑同行：从下图可知，福斯特单位成本持续下行，且领跑同行。海优威则与福斯特单位成本劣势被持续拉大。

销售单价领先优势持续拉大（因POE胶膜率先布局及内在优势所致）：

此外，福斯特在海外营收占比也较大，而此前海外市场业务较小，对于二三线企业来说，拓展难度大。

当然，福斯特的优势还有很多，例如产品力优势、原材料优势、管理优势等等，多年发展，让福斯特形成了在胶膜领域巨无霸式的存在。而如今，几乎没有任何一个胶膜企业可以自信，取代福斯特的地位。

02

霸主级的福斯特

为何不行了？

如果说，福斯特不行了，那是危言耸听。

但如果说未来有什么变化，那还真的有，甚至你可以找到许多的蛛丝马迹：

胶膜行业迭代速度正在放缓，伴随着电池技术基本定型，POE、共挤胶膜、反光胶膜、全黑胶膜、皮肤膜等等均已逐步成型，各家龙头企业都已完成研发和验证过程，技术的先发优势的确在走低；

二三线胶膜企业也逐步或者已经完成产线提速过程，降本过程持续中；

原材料价格趋于稳定。伴随着原材料EVA及POE粒子产能过剩，价格趋于稳定，原材料波动的“红利”可能稍事缓解；

组件厂自建胶膜产能，特别是基于自身新一代电池技术对核心技术的掌控和对先进封装的要求，可能加速组件厂自建胶膜产能的趋势，故而压制胶膜价格上涨；

最为关键的是，伴随全球光伏组件本土化趋势，海外局部市场胶膜需求激增，使得越来越多的二三线胶膜企业技术和产品出海成为可能，冲击着巨无霸福斯特的地位；

相较于营收规模尚不算很大的二三线胶膜企业，第二增长级带来的想象力，远比福斯特这位胶膜巨无霸的想象力更大。福斯特营收高达200亿，培育什么样的特种功能膜材料能够再造福斯特呢？这个难度非常大。而只有小几十亿营收的二三线胶膜企业的第二增长级可能预期看点更大……

你可以找到无数逻辑，去找出福斯特霸主地位“可能被震颤”的迹象，却并不能草率得出他已经不行的结果。

只是现在的福斯特，还是那个强大到不可匹敌的福斯特吗？不得而知。

03

二三线友商的疯狂追赶

正在改变胶膜行业生态

胶膜行业格局正被这些微观改变所影响：

胶膜行业龙三百佳年代与协鑫集成共同出资成立广德百鑫新材料公司，从事光伏胶膜等生产。其中，百佳年代占股75%，协鑫集成占股25%。就在不久前，百佳年代出手接盘晶科能源在绿康生化的股权，示好于晶科。

海优威2024年下半年以来疯狂“海外化”，在美国完成布局后，近期又开拓了土耳其市场，形成了实质性的海外“突破”。此外该公司可能正在强化在印度市场的开拓等等。

赛伍技术在海外业务上也是抓紧布局来获得一根救命稻草：

本来这个行业上演的是相对稳定的状态。而如今，二三线企业正面临着激烈的生存危机，危机让人改变。

改变的方式除了降本增效以外，还有如何寻求突破，包括与组件厂联姻、技术输出和海外布局等等。这些毫无疑问，正在撼动巨头福斯特的利益和优势格局，甚至整个胶膜产业的长期利益。

商业格局，好像正在被改写和重组。但这种格局的撼动，恐对中国长期光伏竞争优势极为不利，暂且按下不表，后期另行叙说吧。

04

第二增长曲线

想象力如何

福斯特的第二增长曲线，与主业相比，差距的确不小：

（来源某卖方研报）

福斯特通过布局感光胶膜，开辟了第二曲线，虽然背板业务也很努力，但毕竟胶膜主业家大业大的。

赛伍技术，还是第一家（又或者说第二家），规模化突破光伏行业，开拓第二主业成功的光伏胶膜背板企业。

赛伍技术选择了突破方向是：光伏运维材料、电动汽车大材料业务、消费电子（新型显示）、半导体材料业务等。相比而言，赛伍技术选择的“外延”都是技术难度不大，产品走量的部门居多，不过也能培育公司的平台型优势。多元化的目标就是：平台型新材料公司。

海优威布局高端汽车用材料业务和鹿山新材布局固态电池、消费电子业务，谋求第二增长极甚至第三增长极可能尤为有看点，而自身营收规模也较小，产生了“朦胧成长”的想象力。

故而，福斯特看起来虽然优秀，但却似乎丢掉了那么些“想象力”。

福斯特感觉不行了，是因为与优秀甚至无敌的过去相比，未来出现的一些变化，而这些变化不仅仅是点，而在于面。优秀的企业，如何长期保持优秀，捍卫自己的行业格局和护城河，是一件任重而道远的事。

这对光伏产业而言，尤为如此。阳光电源如此，福斯特亦如此。